시장에는 주기적으로 반복이 되는 사이클이 있습니다. 코로나 사태 이후 현재 실물 경제는 좋지 않은 상황입니다. 하지만 주식 시장은 다른 분위기일 수 있습니다. 주식 시장 사이클에 관련해 흥미로운 칼럼이 있어서 번역해 소개합니다. 원문은 아래에서 볼 수 있습니다.
지금이 약세장일까요?
최근 들어 현재 시장 사이클에 대해 많은 논쟁이 있습니다. 지금이 약세장일까요? 그럴 수도 있습니다. 하지만 이것이 40년 동안 지속된 강세장 장기 사이클 중간에 단기 조정일 뿐이라면 어떨까요? 자크 세자르가 이전에 제기한 질문도 이것이었습니다. 그는 말합니다.
“장기 강세장은 코로나19의 초기 발생으로 촉발된 시장 급락 이후 2020년 3월 말부터 시작되었습니다. 과거 장기 강세장은 1982년 인플레이션을 조정했을 때 S&P 500 지수를 절반 이상 떨어뜨린 14년간의 악순환을 주식이 떨쳐내면서 시작되었습니다. 장기 강세장 사이클 속에는 1987년 폭락, 인터넷 대공황, 글로벌 금융위기 등 주목할 만한 단기 약세장도 있었습니다.”
이 개념을 완전히 무시하기 전에 그의 주장에 어느 정도 신빙성이 있습니다.
예를 들어, 그림에서 보는 바와 같이 밸류에이션은 역사적 기준으로 볼 때 여전히 높은 수준입니다. 약세장 사이클에서 밸류에이션은 수익률 기대치를 되돌려 놓는 것과 앞으로 나아가는 것을 의미해야 합니다.
또한 1980년 이후 주식 시장이 기본 수익성과 분리되는 현상이 지속되고 있습니다. 수익률의 평균 복귀가 없다는 것은 우려스러운 부분입니다.
“수익률은 아마도 금융에서 가장 의미회귀적인 수열일 것이며, 수익률이 의미회귀적이지 않다면 자본주의에 무언가 심각한 문제가 있는 것입니다. 높은 이윤이 경쟁을 유발하지 않는다면 시스템에 문제가 있는 것이고 제대로 작동하지 않는 것입니다.” – 제레미 그랜덤
주로 다음과 같은 이유 때문입니다. 금융 시장은 전 세계적인 규모의 연이은 금융 부양책으로 깨어났습니다. 2022년 시장 하락에도 불구하고 투자자들은 여전히 미국 연방준비제도이사회, 즉 연준의 행보에 집중하고 있습니다. 연준은 매번 시장 사이클 완료의 위험을 제거합니다.
연준은 금융 내러티브에 대한 통제력을 상실할 경우 초래될 경제적 혼란을 잘 알고 있습니다. 최근 제롬 파월 연준 의장이 필요하면 행동에 나설 것이라고 밝힌 것도 바로 이 때문입니다.
“긴축이 과도하다면 경제 활동을 다시 지원할 수 있습니다.”
우리는 역사적으로 일관되게 유지되어 온 현재의 세속적 시장 사이클과 관련된 다음과 같은 심리 사이클에 초점을 맞출 것입니다. (차트 제공 장 폴 로드리그.)
전체 시장 주기의 중요성
장기적인 투자 성공 스토리는 아래 사람들이 아래와 같은 사건을 시작했을 때입니다.
- 워렌 버핏은 1942년에 시작하여 1964년에 버크셔 해서웨이를 인수했습니다.
- 1980년 폴 튜더 존스가 헤지펀드를 출시했습니다.
- 피터 린치는 1977년부터 피델리티 마젤란 펀드를 운용했습니다.
- 1975년 잭 보글이 뱅가드 출시했습니다.
목록은 계속 이어지지만 대략적인 내용은 이해가 되실 겁니다. 이러한 투자 거장들의 성공은 대부분 낮은 밸류에이션과 높은 선도 수익률로 상승 사이클의 시작을 포착한 데서 비롯되었습니다.
“여기에 중요한 포인트가 있습니다. 투자 수익의 대부분은 1871년 이후 8번의 주요 시장 사이클 중 단 4번의 사이클에서 발생했습니다. 다른 모든 기간에서는 해당 기간 동안 인플레이션에 실제로 손해를 본 수익률을 기록했습니다.”
각 전체 사이클 기간을 강세장과 약세장의 두 부분으로 바라보면 전체 주기가 다시 그려집니다. 다시 말해, 8주기가 아니라 4주기로만 본다면 어떻게 될까요?
시장을 긴 주기로 보면 1980년에 시작된 강세장이 아직 끝나지 않았다고 볼 수 있습니다.
위 차트에서 CAPE(주기적으로 조정된 주가수익비율)가 이전 두 번의 시장 사이클에서 장기보다 훨씬 낮게 되돌아간 것을 확인할 수 있습니다. 2008~2009년에 밸류에이션이 장기 추세 아래로 잠시 하락하긴 했지만, 지난 두 번의 전체 시장 사이클 초반에 보였던 펀더멘털 및 심리적 토대를 형성할 만큼 낮거나 긴 수준으로 되돌아간 것은 아닙니다.
심리 사이클과 시장 사이클의 결합
심리 사이클과 전체 시장 사이클을 결합하여 분석을 재구성하면 현재 위치를 다르게 볼 수 있습니다. 심리 사이클을 결합하면 네 가지 주요 세속적 시장 사이클이 세 가지 전체 시장 사이클만으로 압축됩니다.
첫 번째 전체 시장 주기는 1871년부터 1934년까지 63년 동안 지속되었습니다. 이 기간은 1929년 공황이 발생하고 대공황이 시작되면서 끝났습니다.
두 번째 전체 시장 주기는 45년 동안 지속되었습니다, 1935년부터 1980년까지 45년간 지속되었습니다. 이 주기는 니프티피프티(Nifty-Fifty) 주식 폭락과 1974년과 1929년 폭락장만큼 경제 전반에 큰 타격을 주지는 않았지만, 시장 참여자들의 투자 심리를 크게 위축시켰습니다.
세 번째 (현재) 전체 시장 주기는 불과 42년밖에 되지 않았습니다. 여전히 상승한 가치를 감안할 때, 현재 시장 사이클이 아직 끝나지 않았을 가능성이 높습니다.
다음 차트는 강세장이 1980년에 시작되었다는 걸 보여줍니다.
- 장기 강세 추세선이 유지되고 있습니다.
- 사이클 오실레이터 는 절반에 불과합니다.
- 피보나치 되돌림 기준으로 61.8% 되돌림은 1500 부근의 장기 강세 추세선과 거의 교차하는 것으로, 완전한 되돌림은 끔찍한 상황일 수 있음을 시사합니다.
다시, 저는 이것이 사실이라고 제안하는 것이 아닙니다. 이것은 취약한 경제, 높은 부채 수준, 밸류에이션, 그리고 “비이성적 풍요로움”
위험 이해하기
이 사고 실험은 역사적으로 한 번도 발생하지 않았던 불균형이 현재 존재한다는 것을 인식하는 것을 목표로 합니다.
비탈리 카세넬슨은 이렇게 썼습니다:
“우리의 목표는 전쟁에서 승리하는 것이며, 그러기 위해서는 중간에 몇 번의 전투에서 패배해야 할 수도 있습니다. 네, 우리는 돈을 벌고 싶습니다, 하지만 돈을 잃지 않는 것이 훨씬 더 중요합니다.”
저도 이 말에 동의하기 때문에 투자를 유지하되 포트폴리오 내에서 헤지를 하고 있습니다.
안타깝게도 대부분의 투자자는 시장 역학 관계와 가격이 어떻게 움직이는지 이해하지 못합니다. 금융시장도 궁극적으로 물리학 법칙에 구속됩니다. 단기적으로는 가격이 중력의 법칙을 거스르는 것처럼 보일 수 있지만, 이후 극단적인 상황에서 반전되는 모습을 볼 수 있습니다. 그래서 위험 요소를 무시한 투자자에게 치명적인 손실을 초래하는 경우가 반복적으로 발생했습니다.
물론 이번에는 다를 수 있습니다. 하지만 1959년 벤 그레이엄이 말했듯이:
“‘”변하면 변할수록 같은 것일 뿐입니다.” 저는 항상 이 속담이 다른 어떤 분야보다 주식시장에 잘 적용된다고 생각했습니다. 이제 이 속담에서 정말 중요한 부분은 ‘변하면 변할수록’이라는 문구입니다.
경제 세계는 급격하게 변해왔고 앞으로도 더 많이 변할 것입니다. 대부분의 사람들은 이제 주식 시장의 본질적인 성격도 그에 상응하는 변화를 겪고 있다고 생각합니다. 하지만 제 상투적인 표현이 맞다면 주식 시장은 본질적으로 과거와 같은 모습을 계속 유지할 것입니다, 큰 강세장 뒤에는 필연적으로 큰 약세장이 뒤따르는 곳입니다.
다시 말해 오늘의 무료 점심을 내일 두 배로 지불하는 곳입니다. 최근 경험에 비추어 볼 때, 현재 주식 시장 수준은 매우 위험한 수준이라고 생각합니다.”
전체 시장 사이클의 전반기에 수익을 내는 것은 쉽다는 점을 기억하세요. 후반기에 수익을 유지하는 것이 어려운 부분입니다.
